从“有效市场假说”,看散户能否在股市中赚钱?

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来源|财策研习社(ID:FACLUB1996)

作者 | 财策君

图片 | Pixabay

金融学上有这样一个故事:

一个信奉有效市场理论的教授和他的学生走在路上,发现了10美元的钞票,学生说,老师,这有10美元耶!

教授呵呵一笑:不可能,这不可能是10美元,即使有,之前肯定被别人捡起来了。

这个教授就是“有效市场假说”的忠实信奉者。

故事到这里还没完,结局的“大转折”就在文章的结尾,这里虽有“故弄玄虚”之嫌,但这“玄虚”的背后确实是有些干货的。

“有效市场假说”的提出者是美国的尤金·法玛(Eugene F. Fama),他是货真价实、如假包换的牛人,被誉为“现代金融之父”。2013年他荣获诺贝尔经济学奖。

今天拿出这个理论与大家分享,因为其实很多看似复杂问题的答案就在起点。同样,“有效市场假说”这个现代金融经济学基础理论,无论对于金融行业的从业者,还是个人投资者,都会有很大的启发。

01

有效市场中不存在“捡漏儿”

“有效市场假说”的核心观点是“如果在一个市场中,价格完全反映了所有可以获得的信息,那么就称这样的市场为有效市场”。

我们先看以下“有效市场假说”的主要要点,读起来有点拗口,大可不必一个字一个字细究,毕竟大师的理论不是那种不费吹灰之力就能读懂的口水文章。后面我会用通俗易懂的语言,来阐释这个在投资中有重大指导意义的金融经济学理论。

建议通读全文后,再回过头来阅读以下文字,会更有收获和感悟。

有效市场假说要点原文:

(1)市场中有许多参与者,他们分享大致相同的信息渠道。他们聪明、客观、有高度的积极性并且辛勤地工作。他们的分析模型广为人知并被广泛采用。

(2)由于参与者的共同努力,信息完全并且迅速地在资产的市场价格反映出来。市场参与者会立即买进价格过低的资产,并卖出价格过高的资产,因此资产的绝对价格以及彼此之间的相对价格是公平的。

(3)因此市场价格代表了资产内在价值的准确估计,任何参与者都不能连续识别市场的错并从从中连续套利。

(4)因此资产是以相对于其他资产来说“公平”的、提供预期风险调整收益的价格出售的。风险更高的资产必须提供更好的收益来吸引购买者。市场会根据情况设定价格,但它不会提供免费的午餐,即没有与新增风险无关的新增收益。

我们继续看了下面的说明和例子,就会彻底明白“有效市场假说”了。

比如五粮液的股票价格是每股280元,如果是完全有效市场,那么这280元的价格已经把关于五粮液的行业地位、成本估算、盈利情况等所有信息都包括了,这个价格就是市场上最公平、最准确的价格。

但是也不意味着股票价格永远不变了,如果有更新的信息被发现,股票价格就会发生变化。比如有消息称在五粮液中发现了一种特殊成分,喝了以后可以延年益寿,那么股票价格就会上升,一直升到价格再高一点有人立刻买出,价格再低一点有人立刻买入的“平衡状态”。

在完全有效的市场下,大家能获得的信息,以及对信息的处理全完一致,当前的股票价格已经完全反应了所有相关的信息,也就是说该股票价格是公平合理的,不高也不低,不存在低买高卖的“捡漏儿”机会。

如果非要在这种情况下去买卖股票,相当于赌一个未来的不确定,因为未来的新信息可能是利好,也可能是利空,所以任何人为的努力和分析都是徒劳。

这种情况很像我们去超市购物后,排队结账的场景。人们可以选择任何一个结算通道排队,每个人都想快点付钱离开。这种情况你大致有两种选择:

1.巡视所有的结算通道,看哪个通道排队的人最少,然后决定去人最少的那个通道排队。但很有可能当你正在去那个人最少的通道的路上时,就已经有人赶在你的前面去排队,你到达的时候那个通道已经不是排队人数最少的通道了。

2.结算时随机选择其中一个通道。因为每当某个队伍比其他队伍短的时候,总有人会在最短的时间内把那个空给补上,所以每条通道排队的人数总是几乎一样多。

如果市场是有效的,那么第二种策略就比第一种策略更优,因为省去了跑来跑去寻找最短队伍的时间和力气。这就是说在完全有效市场中,不存在“免费”的午餐。

“有效市场假说”虽是舶来品,但其实这个道理我们的老祖宗早就发现了,《世说新语》里面有个故事叫《王戎识李》。

说的是王戎和小伙伴们发现路边的一株李子树上结满李子,大家都抢着上前摘李子吃,只有王戎不去。他说:“这株树上的李子肯定不好吃,要是好吃,过路人早把李子摘光了,还能留到现在?”结果,真像王戎说的那样,那李子又酸又涩,一点都不好吃。

02

信息并不总是完全对称

“有效市场假说”理论很重要的一条是“信息完全并且迅速地反映出来”,但实际中,并非总是如此。

我们都知道做生意有这样一句话:卖的总比买的精。其原因是卖方拥有比买方更多的信息,这种信息不对称是卖方利润源泉。

回到有效市场假说,如果把市场看作一个人,我们姑且叫他市场先生。投资者现在和他做生意。

如果投资者能够利用好和市场先生之间的信息不对称,也就是我们掌握了此类信息,而市场先生没有掌握,那我们就能够战胜市场先生,赚取比市场平均收益多的超额利润。

相反,如果我们利用市场先生已有的信息,那是无法超越市场先生的,因为我有你也有。

那么,根据我们能获得信息的情况,特别针对证券市场,“有效市场假说”又分为三种形式。

一、弱式有效市场假说(Weak-Form Market Efficiency)

该假说认为在弱式有效的情况下,市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量,卖空金额、融资金额等。

信息类型:市场(股价)只反映了历史信息

推论一:如果弱式有效市场假说成立,则股票价格的技术分析(如K线图分析等)失去作用,基本分析(行业分析、趋势分析)还可能帮助投资者获得超额利润。

二、半强式有效市场假说(Semi-Strong-Form Market Efficiency)

该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息,股价应迅速作出反应。

信息类型:市场(股价)反映了历史信息公开信息

推论二:如果半强式有效假说成立,则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。

三、强式有效市场假说(Strong-Form Market Efficiency)

强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

信息类型:市场(股价)反映了历史信息公开信息内幕信息

推论三:在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样。

看了以上“有效市场假说”的三种类型,我们思考一下,大部分散户能获得的信息在哪个段位呢?

很多最近被绿得很惨的基民,很多人是由于看到了一些基金的历史业绩,基于对“历史信息”的掌握,然后在高点进入被割了韭菜。

有人认为自己已经对某股票的历史信息和财务报表、公司运营等信息做了充分研究,但最后还是被深度套牢。在特朗普时期,不是有这么一句话吗?一顿分析猛如虎,涨跌全靠特朗普。只要提前一点知道他即将说什么,就能在股市中赚取超额收益。不过问题是我们能知道吗?

更多时候是,你以为是获得了所谓的“内幕信息”,其实是已经传了几手的“公开信息”了。

可见,散户要想做A股投资的常胜将军,绝非易事!

03

我们再回到文章开头的故事。

教授不相信地上真的有10美元,因为按照“有效市场假说”,如果有,早就被其他人捡走了。但是故事的结局却是,学生在教授走后,捡起了10美元,开开心心地去买了瓶啤酒。

是的,偶尔我们会成为第一个“捡漏儿”的人,但这只是小概率的“偶然”,每天都捡到10美元这件事,是万万不可能发生的。

投资中有人可能一次或者几次获利,便觉得自己是投资高手,但拉长时间看,回归平庸甚至损失惨重的例子比比皆是。

现在,“有效市场假说”大家都明白了吧,那么,大家可以讨论一下:A股属于哪种有效市场假说呢?

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